本文摘要：10月以来，铜价较慢拉升，刷新四年以来的新纪录。整体看，10月是季节性旺季的尾部，但市场需求末端并没超强预期展现出。 铜价下跌是废铜进口政策、短期资金因素和长年悲观预期共振的结果，并非市场需求驱动的。四季度铜市市场需求末端回头很弱，这意味著铜价过度悲观的涨势不会获得修正。废铜进口政策熄灭市场热情7月底，废置七类废置杂铜在2018年底禁令进口的消息一度性刺激铜价下跌。 十一假期之后，市场再次爆出废置六类部分进口废铜资格也将被中止的消息。

10月以来，铜价较慢拉升，刷新四年以来的新纪录。整体看，10月是季节性旺季的尾部，但市场需求末端并没超强预期展现出。

铜价下跌是废铜进口政策、短期资金因素和长年悲观预期共振的结果，并非市场需求驱动的。四季度铜市市场需求末端回头很弱，这意味著铜价过度悲观的涨势不会获得修正。废铜进口政策熄灭市场热情7月底，废置七类废置杂铜在2018年底禁令进口的消息一度性刺激铜价下跌。

十一假期之后，市场再次爆出废置六类部分进口废铜资格也将被中止的消息。废置七类和废置六类进口合计130万吨，体量较小，市场忧虑供应缺口。政策想法并非禁令废铜进口，而是禁令洋垃圾，侧重于环保角度。

从涉及方面取得的信息来看，从2018年起，只是贸易单位代理进口废铜资格将被中止，长时间用于废置杂铜的进口企业，大型贸易商并不不受政策容许。进口政策并非铜价的大幅度拉升的主因，主要在于市场预期的变化。铜的金融属性不可忽视，一旦经常出现利多的题材，往往资金大规模集中于做到多不会对涨势有缩放起到。

从持仓来看，2017年三季度以来，国内铜市场多头持仓十分集中于。以10月16日收盘后持仓数据为事例，格林大华期货席位在所有铜合约上多头持仓合计超过70501手（约合35.25万吨），占到所有多头持仓的18.6%。

十一假期之后沪铜远期曲线出现异常，沪铜并非严苛意义的Back结构（将近文采较低），也并非严苛意义的Contago结构（将近较低近低），其中10月、11月、12月和1月四个合约经常出现Back结构，1月、2月及之后的近月之后呈现出Contago结构，这种出现异常的价差结构，意味著短期合约价格曲线变形。对比之下，LME铜远期曲线比较合理，之后呈现出Contago结构（将近较低近低），只不过，0―3、3―15个月的价差在此轮下跌中收窄而已。政策托底及宏观数据季节性声浪对于铜价而言，金融属性较其他大宗商品要大，因此铜价对宏观数据十分脆弱，特别是在是对地产数据。

9月货币供应M1和M2增长速度环比声浪。对于货币供应和铜价二者关系而言，货币供应领先于铜价声浪，这意味著广义财政支出转好（还包括PSL等定向资金投入）和居民特杠杆（消费债、经营债变相流向楼市）对市场需求末端托底的力度超强预期。

从市场需求端的宏观指标来看，1―9月基建投资（不还包括电力等）同期增长速度持平于1―8月，为19.8%，房地产投资较1―8月减缓0.2个百分点。为何对经济某种程度脆弱的黑色系由商品没再创新高呢？笔者指出，一方面是黑色系由市场需求某种程度遭遇环保专员公署和采暖季限产的冲击；另一方面是宏观指标转好有可能是季节性因素，其中展现出引人注目的是房地产投资增长速度稍微声浪，但是新开工面积、施工面积和完工面积增长速度之后回升。

其他终端行业，如汽车、家电等经销增长速度也沿袭回升势头。总结，从供应来看，下半年铜精矿生产量显著完全恢复。通过进口铜精矿加工费声浪至80美元/吨以上可以显现出，9月还包括汽车、空调经销增长速度回升，电力投资对铜消费夹住受限（主要是特高压建设）。新兴产业，如新能源汽车对铜消费比较增长速度低，但绝对量才几万吨。

因此，铜大概率不会向上修正。

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